王府井：加快转型升级和区域扩张步伐 买入评级

　　[摘要]

　　2016年实现收入177.95亿，同比增长2.7%，归母净利润5.75亿，同比下降13.07%2016年公司实现收入177.95亿元，同比增长2.7%，同店下降1.57%。实现归母净利润5.75亿，同比下降13.07%，扣非净利润3.5亿，同比下滑38.12%。其中，4Q单季实现收入50.82亿，同比增长16.2%。收入上升主要由于新开门店，以及中西部二、三线城市门店销售实现了逆势增长。同店增速和利润仍受疲弱和电商冲击等因素影响。

　　毛利率平稳，门店减租、折旧摊销和广告促销费减少致使销售费率下滑0.6PP2016年，公司累计毛利率21.38%，与去年基本持平。其中，百货毛利率17.92%，同比下滑0.6个百分点。销售+管理费率15.7%，同比持平。销售费率为11.62%，同比下滑0.46个百分点，主要系门店减租、折旧摊销费用减少，以及降低广告宣传及促销投入所致；管理费率4.09%，同比增长0.49个百分点。

　　加快区域扩张的行业整合龙头，业绩有望受益行业弱复苏和经营效率提升2016年，公司密集开店7家，加强了区域占有率和影响力。战略上，公司着重提升商品经营和顾客经营能力，前者指强化重点商品资源和自营能力建设，包括：引进小米体验店、名创优品、哈姆雷斯等；与百联、利丰联手，拟开发首批家居、儿童集合店、时尚女装的自有品牌；与千百度、睿锦尚品合作，提升对商品资源的掌控力。提升顾客经营能力的措施包括增强顾客体验和加快全渠道建设。同时，公司加快扩张步伐，拟全资收购贝尔蒙特（对价53.7亿，对应17年PE25.5倍）以及开元，积极布局贵州和陕西区域，加码奥莱和购物中心。2017年，公司将着重提升门店精细化运营的同时，加快"两个能力"（商品经营、顾客经营）以及全渠道建设。公司是全国性的百货龙头，此前增发引入三胞投资（持股11.25%）优化了股权和治理结构，业绩将受益于行业弱复苏和经营效率提升，对外扩张打开成长空间，有望成为行业整合龙头。不考虑并购，预计17-19年eps分别为0.76、0.86和1.0元，维持买入评级。

　　提示：行业持续低迷，新门店处培育期致使业绩承压，经营效率改善不明显。广发证券

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