洛阳钼业：铜钴价格上涨为股价提供催化剂，A/H股价差继续收窄

　　研究机构：中金公司

　　投资建议

　　洛阳钼业通过海外收购已经转型成为多金属综合性矿业公司，目前价格水平下，铜和钴的利润占比分别为44%和31%。我们继续看好金属价格，上调A/H 股目标价，维持A/H 股确信买入评级。

　　理由

　　看好工业金属价格，通胀上升叠加需求超预期。2016 年四季度以来通胀预期上升是金属价格上涨启动的最主要原因，目前来看需求（包括、和等）有望超预期，使得涨价向下游传导形成再通胀，从而对价格形成。铜：预期差最大，价格对经济敏感性高。通胀上升将拉动铜的投资需求，国内需求好转将利好实体，预计2017 年铜均价将同比显著回升。

　　钴：消费受益于新汽车增长。钴的下游增长主要来自于新能源汽车三元电池材料，随着乘用车在新能源汽车占比的提高，三元材料的增速有望超过行业本身，从而带动钴消费增长超预期。

　　而海外短期难有大规模新产能投放，刚果地区手抓矿的增产也存在不确定性，行业供给将日趋紧张。

　　业绩对铜钴价格弹性高，受益于金属价格上涨。按照2015 年业绩测算，铜和钴的盈利占比为47%和13%，在目前金属价格水平下，利润占比变为44%和31%，若铜和钴价格上涨10%，业绩将增厚29%和8%。此外，公司获得Tenke 铜钴矿剩余24%股权的独家购买权，收购后业绩还将增厚~40%。

　　A/H 股价差依然高于平均，未来有望继续收窄。上市以来洛阳钼业H股较A股的平均折价接近70%，远高于板块平均的40%，主要由于传统的钨钼业务在香港市场缺乏可比公司，关注度较低。

　　今年以来，虽然洛钼H 股作为铜标的的认可度逐步提升，两地价差收窄至50%左右，但仍高于板块平均的35%。我们认为随着金属价格上涨和公司业绩兑现，价差将继续收窄。

　　盈利预测与估值

　　我们将在年报发布后对收购的铌磷和铜钴资产进行并表，目前维持2016/17 年盈利预测0.05/0.05 元。我们采用储量市值法对公司股价进行估值，考虑到近期金属价格大幅上涨，上调A/H 目标价17%/47%至7 元/4.4 港币（H 股较A 股折价收窄至45%）。

　　需求不及预期，金属价格大幅下跌。

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